桂发祥(002820.CN)

桂发祥:百年老字号麻花龙头,品类扩张助力发展提速

时间:17-03-06 00:00    来源:兴业证券

国有百年老字号,直营深耕天津。公司起源于1927年,拥有近百年经营历史。

目前公司实际控制人为天津市河西区国资委,持股比例达到30%以上,股权集中,经营稳健。公司主营产品包括麻花(72.2%),糕点及节令食品(14.1%),以及甘栗、果仁等需要外协生产的休闲零食(13.7%)。公司深耕天津(收入贡献达97%);营销模式以直营为主(64%),经销为辅(36%)。2016年收入达到4.75亿元,同比+0.09%(主要受制于产能)。

公司品牌、区位、研发优势强化竞争力与盈利性,净利率达20%。品牌优势:公司作为百年老字号,曾获得多项殊荣(包括中华老字号及中华名小吃等),品牌效应使公司产品具有溢价,整体毛利率达到50%以上,显著优于其他休闲食品企业,同时消费者对提价不敏感。区域优势:公司深耕天津,利于费用控制和运营管理,公司费用支出显著低于其他休闲食品企业,增强公司盈利能力。研发优势:公司注重产品品类及口味创新,目前拥有麻花产品50多种,专利39项,其中发明专利4项,未来仍将敏锐把握消费趋势,增加产品创新力度。

公司积极布局糕点、板栗等高成长细分品类,募投项目有望解决产能瓶颈。

从行业发展看,公司主业所处的麻花市场有望保持稳健增长;未来公司将重点布局糕点及板栗产品,有望受益于行业增长:糕点行业稳中有升,10-15年CAGR达11%以上,未来增速有望进一步扩大;板栗所处的绿色休闲食品行业增势迅猛,过去6年CAGR近30%。从消费需求看,公司主营产品三大消费需求(家庭消费、旅游手信、节日送礼)有望在经济稳步发展下持续扩大,支撑市场规模的提升。此外,公司募投项目将解决产能瓶颈问题,同时进一步优化天津、北京等地销售网络,未来业绩增量可观。

盈利预测及投资建议:公司为天津区域龙头,麻花主业稳健,盈利能力强,同时正在寻求通过OEM、外延并购等方式积极布局新品类。募投项目达产后,产能瓶颈有望解除,业绩增量可观。预计2017-18年收入分别为4.9亿及5.9亿,净利分别为1.03亿及1.25亿,EPS为0.92元及1.14元,对应PE53x/44x。

首次覆盖给予“增持评级”,建议积极关注。